而证券金融，在洋务运动之前，中国人尚未接触过，这是一个很大的区别。
对照IMF资本项目可兑换七大类、四十项的内容看，我国距离可兑换目标并不很遥远。而这次全球金融危机中，希腊也出现了债务问题，但希腊更多是主权债务问题，并且借的、用的都是欧元，所以没有币种错配问题。
与之相随的一个变化是，IMF开始认为新兴市场国家在需要时可以实施临时性资本管制。一是出口导向的发展战略，后来世界银行把这个词改为外向型发展战略（Outward-Looking Development Strategy），在经济学语境中类似于开放型经济。上世纪末的亚洲金融风波和这次国际金融危机也使得实现人民币资本项目可兑换的步伐放慢，中间甚至出现了停顿。（完） 本文为周小川2012年12月在三亚财经论坛的发言，即将在2018年1月的《中国外汇》杂志发表 进入专题： 资本项目可兑换 。相比较而言，IMF对资本项目可兑换只给出了一个大致的框架，没有规定一套一旦接受后就可以宣布资本项目可兑换的条款。
比如，如果允许中国有资质的投资者开展海外投资，资金一旦出去，究竟是投股票、债券、基金、衍生品还是其他产品，区分的可行性和必要性就都不大。泰国当时的主要问题是私人部门借了大量外债，也就是说问题出在私人部门。在过去十年，各个领域的资产，权益资产、固定收益资产、不动产、另类资产，都不同程度地出现了一轮泡沫，有的泡沫很大，有的泡沫已经破灭了，有的形成了更为坚硬的泡沫。
如果是细分区域市场，你一定要成为区域的龙头。从中国的情况来看，金融化和泡沫化的时候，离金融资本、房地产最近的当然是最受益的。东北地区的争议甚嚣尘上，对过去改革不彻底的反思已经非常深刻。一、焦虑的时代 这是一个焦虑的时代。
美国总统特朗普上台其实和这点有很大的关系，资产泡沫、社会分化其实各国都是试图尽快地走出来，这是被动的因素。当然，在整个金融收缩、金融下行的过程当中，对于投资者、投资机构而言，最优的选择当然是买最确定的安全边际最高的标的，所以龙头行业、龙头企业就成为大家的首选。
《金融王气黯然收》，较早预言了监管和整个金融行业生态的变化。如果有人告诉你今天刮东风，明天刮南风，我希望你不要被风吹得晕头转向，当然也希望各位用积极的态度应对金融下行周期。过去十年，美国经历了伯南克经济学、耶伦经济学。所以早称王的发展，在于你能不能在细分市场、细分领域进一步地提升客户的体验，抓住客户的心。
《迟到的出清》，谈了中国正式进入全面的市场出清阶段。在此过程中，有的人抓住了资产的泡沫，成为了所谓的人生的赢家，有的人则失去了抓住泡沫的机会，也被社会其他阶层落下了。翻过过去一年，我对形势的判断，基本上还是看清了趋势，踏准了节奏。再大的创新也需要市场。
2012年十八大以来，总体上是鼓励，延续前五年金融创新、鼓励创新的模式，整个环境相对宽松，这个过程中伴随着比较宽松的货币金融环境，也出现了一些不当的创新，打着创新的晃子制度套利、跨市场套利。三、加速的集中 刚刚过去的2017年，被称之为史上最严格的监管年，我们的房地产领域也已经采取了非常严格的限购、限贷、限售政策。
●广积粮 为什么要广积粮呢？我们觉得要把企业所需要的条件要素合理地配置好，要学会做减法，要抓住核心的东西。所以今天的中国企业家、中国的创业者、中国的普通老百姓也开始觉醒，这些群体已经不太愿意被征收智商税，所以他们在拼命地学习，拼命地读书，拼命地在泡沫以后能够看清事物的本质。
我们看到，在很多的产业里面，很多的企业领域已经出现这种加速的集中，无论是行业集中度还是企业龙头在一级市场、二级市场、整个国际市场的地位都更加地凸显，所以赢者通吃、胜者全得。创业者之间的分化也非常严重，很多创业公司两三年之内做成了独角兽，当大家呼唤他为巨无霸的时候轰然倒下，这种快速的迭代是互联网时代的一个重要的特征，其实也引发了泡沫，引发了人们的焦虑。对平庸者，这是最坏的时代。当木已成舟，与监管博弈的机会就出现了。供给侧结构性改革十分重要。中国的股票市场也经历了严重的分化，A股日益港股化，未来我们会看到很多仙股，没有多少交易，无人问津。
《回头却不是从前——从1998到2018》，系统总结了中国式的经济运行、宏观调控和危机应对特征及其影响。处于互联网时代，大家最强烈的感受是，无论对于商业模式而言，还是对于产品、服务而言，包括我们今天所说的话语体系，包括我们所看到的所谓新物种、新部落，都在快速地迭代，我还没有理解上一个词的意思，下一个词已经出来了。
2016年我们看到的情况是逐步进入去杠杆的过程，三去一降一补从钢铁、水泥、建材等行业开始逐渐蔓延到整个传统行业，2016年四季度到2017年上半年开始正式蔓延到整个金融行业各个业态中。关键在于，技术的发展，突破了很多政策壁垒，让中国出现了从后发劣势到后发优势的转变。
如果是一个全球性的公司，你至少要占据中国市场。股市和债市出现这么大的波动，监管政策并没有马上调整，一直到2016年四季度甚至2017年上半年才逐渐地显现出来，这是因为中间有一个决策时间差。
这个分化还表现在一级市场、二级市场上。企业身处其中，真是逆水行舟，不进则退。二是2015年底正式提出供给侧结构性改革。从监管来看，监管的滞后给了一些创新迅速生发的机会，也带来了风险。
龙头行业、龙头企业的市场占有率优势明显，这也是我们在2017年股票市场看到的龙头企业为什么受到资金的追捧的一个非常重要的原因。●不称霸 为什么要不称霸？当你成为行业龙头的时候不要被盯上，你懂得要低调、闷声发财、讲政治，不要忘乎所以，多做善事，与社会、自然环境和谐友好相处，维持良好的政商关系。
当整个全社会融资的成本更高了、融资更难了、企业经营压力更大的时候，我觉得相对消极一点的做法就是防范风险、熬过去，准备超越这个周期。进入专题： 金融下行周期 。
另一方面，因为我们二级市场的不规范，很多是以并购为名，行市值管理之实，只是变相炒股票，引发监管层对并购重组的高度重视，这是两个特点。产业变迁的速度太快了，以至于我们一时无法跟上。
在各类富豪排行榜中，传统的富豪是重资产行业，而新兴的富豪大都来自于互联网、金融有关的行业。凯恩斯主义那套行不通，实践中我们看到这种量化宽松政策造成了严重的资产泡沫、严重的社会分化，造成了全要素生产率不但没有提升反而下滑。人工智能AI正在逐渐商业化，区块链技术尽管遭遇了投机炒作，但泡沫过后，依然会留下适应市场的模式。2015年以后股灾、债灾、房地产严控，我们几乎经历了各类资产泡沫的破灭。
对睿智者，这是最好的时代。从供给来看，中国在很多领域的市场结构，还是垄断式的结构，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会释放巨大的供给潜力。
过去十年，尤其是过去五年，我们看到最多的是什么？是产业结构、产业内部不同企业之间的变动非常快。在过去十年我们经历了太多的风口，各种酷炫的新物种，各种互联网+……但是我们必须清楚认识的是，做外卖还是要把饭做好，所以做好这个饭是我们核心的东西、核心的要素。
不管怎么说，中国确实会经历美国在19、20世纪经历的产业大整合，产业+资本的融合过程。当我们说价值投资的时候，我一直要打个问号，过去五年是价值投资吗？有一部分，大部分是制度套利和跨市场套利。
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